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【华泰建筑建材鲍荣富】永高股份19年报点评:

作者:佚名 时间:2020-05-04 08:52

原标题:【华泰建筑建材鲍荣富】19年报点评:19年净利率提升,盈利质量优异 来源:华泰建筑建材研究

报告发布时间:2020年4月29日本文摘编自研究所已对外发布的研究报告,具体内容以研究报告原文为准。

公司19年实现收入/归母净利润62.9/5.1亿元,同比+18%/110%,扣非净利润4.8亿,同比+99%,业绩与快报一致。19Q4/20Q1实现营收18.9/8.5亿元,同比+15%/-29%,归母净利润1.9/0.4亿元,同比+126%/-35%,20Q1下滑因新冠疫情影响管材需求。19年经营性现金流净流入8.6亿元,同比+106%,盈利质量优异。公司是塑料管道行业上市公司产能第二,管材产品种类齐全,经销网络健全,19年优化管理成效显著,子公司盈利能力显著提升,整体净利率同比+3.6pct。调整20/21/22年EPS至0.56/0.66/0.77元,目标价8.40-10.08元/股(15-18x 2020目标PE),维持“买入”评级。

公司19年/20Q1综合毛利率25.8%/22.7%,同比+2.2/-0.2pct;销售净利率8.2%/4.5%,同比+3.6/-0.4pct,19年净利率大幅上涨主因收入增长18%,产能利用率提升,集采配合择时低位采购仓储控制原料成本低位,从而提升毛利率。分产品来看,19年PVC管/PE管/PPR管/产品/电器收入分别为30/11/14/3/0.7亿元,同比+14%/3%/9%/40%/1%,其中PVC管/PE管/PPR管毛利率分别同比+0.1/+9.2/+3.5pct,PE管毛利率提升显著因产品结构优化叠加原材料采购成本降低。3月下旬以来PVC树脂价格下跌显著,公司加大原材料采购,20年3月底存货较19年底大幅增长270%。

公司19年产能达60万吨以上,20年3月发行可转债7亿主要用于新增湖南岳阳8万吨塑管项目和台州黄岩本部的5万吨高性能管道项目,将有效提升公司产品在华中市场的影响力,并有利于降低运费等销售费用。19年期间费用率下降1.0pct至15.1%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.9/+0.2/-0.4pct,公司内部管理持续改善。20Q1期间费用同比-18.8%,费用率同比+2.4pct 达19.8%,因疫情下收入下滑较多。从子公司来看,通过加强销售管理及经销商激励,加大地产直接配送等,公司19年广东/深圳/安徽等子公司盈利能力都有大幅提升,重庆子公司显著减亏。

公司是A股工程塑料管道龙头,全国拥有7大生产基地,拥有2200多家一级经销商,19年经销收入占比接近70%,现金流好,盈利质量高。公司20年目标实现收入增速11.3%,对应20Q2-Q4收入15%增速,受益于基建逆周期调节加码,老旧小区改造加速,地产集采/精装占比提升,我们预计收入Q2将明显加速,原材料价格下跌成本弹性也将在Q2体现。因原材料价格下跌超预期,上调20-21年EPS至 0.56/0.66元(前值:0.50/0.60),引入22年EPS 0.77元,参考可比公司17x估值,给予20年15-18x目标PE,目标价8.40-10.08元(前值:6.40-6.80元),维持“买入”评级。

【华泰建筑建材鲍荣富】永高股份19年三季报点评:工程塑料管道龙头,业绩维持较快增长

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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